老铺黄金(06181.HK) -31.000 (-3.964%) 沽空 $2.16亿; 比率 7.686% 昨日(20日)中午公布中期纯利升近2.9倍，昨日股价涨8.8%，今日(21日)低开2.6%反覆向下，盘中曾低见719元一度下挫8.1%，最新报741元回吐5.2%，成交额25.12亿元。瑞银表示，老铺黄金上半年同售销售按年升2.01倍，较去年上半年1.04倍及去年全年1.21倍加快。公司期内增加4间分点至40间，至目前已增至42间。该行料年内将再有3间分店开幕，且有潜力在明年扩至日本。该行又指，公司中期毛利率按年跌3.2个百分点至38.1%，低於该行预期1.6个百分点，受原材料采购成本上升但公司加价速度不及金价上升速度影响。公司将於下周一调整价格，基於该行与投资者沟通，市场预期将加价约10%(公司上一次加价是今年2月25日，内媒报道主要产品涨价介乎5至12%)。该行认为下半年毛利率或进一步收窄。该行予老铺黄金「中性」评级，目标价980元。
老铺黄金公布截至6月半年营业额按年升2.51倍至123.54亿元人民币，毛利按年升2.23倍至47.05亿元人民币。纯利按年升2.86倍至22.68亿元人民币；每股盈利13.38元人民币。中期息9.59元人民币，上年同期不派息。公司表示，其每年调价两至三次，上半年仅於2月调价一次，受调价後黄金价格持续快速上涨影响，期内毛利率跌约38.1%，去年全年为41.2%。公司指毛利率短期波动未影响公司收益，受益於业绩爆发性增长所产生的规模效应，上半年非国际财务报告准则经调整净利润率按年升1.9个百分点至19%，非国际财务报告准则经调整净利润升约2.91倍至约23.5亿元人民币。
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【下周一调价 瑞银料毛利率续跌】
摩根士丹利指，老铺黄金上半年净利润增长286%至22.6亿人民币，与公司初步公告及该行预期一致，毛利率压缩至38%，低於预期，但营运杠杆效果明显，员工成本及租金成本占比下降，抵消了毛利率下滑的影响。公司截至6月库存升至87亿元人民币(2024年底为41亿元人民币)，反映公司对下半年销售增长的信心。经营性现金流出为22.15亿人民币；若扣除由股权融资支持的库存采购，则为流入1.54亿人民币。现金流偏紧可能限制未来增长。该行予「与大市同步」评级及目标价1,055元。
高盛指，老铺黄金截至上半年库存86.85亿元人民币，假设毛利率38%，销售额为140.08亿元人民币，略低於高盛预测的140.82亿元人民币。库存周转天数上半年改善至150天，显示下半年可能有收入上行空间。该行又指，老铺黄金忠诚会员规模按年升37%至48万，与包括路易威登、爱马仕、卡地亚和Bulgari在内的奢侈品牌客户平均重叠率达77.3%。该行又认为，公司将於下周一(25日)进行今年第二次价格调整，将为下半年毛利率提供进一步支持。该行予老铺黄金「买入」评级，目标价1,090元。
野村指，老铺黄金首度派发中期息，派息为报告盈利72%，同时宣布未来每年派息两次的政策，派息为累计盈利逾五成。该行相信公司致力保障股东回报为正面，尤其基於公司绷紧的经营现金流，上半年扣除配股25亿元人民币後仅为1.54亿元人民币。誋为公司慷慨派息显着其稳固财务状况。该行维持对老铺黄金「买入」评级，目标价1,148元。该行认为，公司在作为高端珠宝品牌强化消费者认知，从目标顾客与其他全球奢侈品牌高度重叠可见。公司亦能在上半年交出稳固销售，在业内做出平均销售最高，且培育48万名会员的具规模会员计划，相信公司在贵宾管理战略中，有潜力从会员产生销售。
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下表列出6间券商对老铺黄金(06181.HK) -31.000 (-3.964%) 沽空 $2.16亿; 比率 7.686% 评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
华泰证券│买入│1,200元
野村│买入│1,148元
高盛│买入│1,090元
花旗│买入│1,084元
摩根士丹利│与大市同步│1,055元
瑞银│中性│980元
券商│观点
华泰证券│单店提效及全球扩张并进，重申「买入」评级
野村│致力股东回报属正面
高盛│中期净收益处盈喜范围高端，受惠经营效益增加，派息为惊喜
花旗│中期业绩强劲符预期，强化高端品牌资产
摩根士丹利│毛利率受压程度超预期，存货急增反映下半年强劲销售雄心
瑞银│毛利率压力由经营杠杆抵销，中期息为超预期
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-21 16:25。)
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