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蛇年环球市场展望
分析员 : 凯基投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
2025/01/24 08:44 GMT
回顾龙年环球市场的表现,标普500指数升幅超过20%,纳斯达克指数更升近30%。外围股市表现亮丽,恒生指数表现一样不错,这一年的升幅超过20%。展望蛇年,我们预期特朗普会为市场增加不确定性,加上目前标普500预估市盈率处於新冠疫情及科网股时期的高位,後续股市风险或增加。

美股估值偏高,明显表现出市场对股市的自满,对股市盈利增长预期感到非常乐观及持有非常高的期望,这一点和市场预期美国经济增长预期是一致的。现时,市场对於美国今年的 GDP增长率的预测中位数已来到2.1%,超过1.8-2.0%的长期趋势成长率,经济不着陆成基本情景。经济维持增长,通胀因而出现僵固性甚至上升风险,将导致後续联储局货币政策宽松空间有限。

经济不错导致通胀具韧性,同时市场忧虑特朗普上任後将为美国政府财政状况带来不确定性,长年期国债孳息率上升。债息仍然是政策风险传导至资产市场的主要途径,美国10年期国债孳息率在本月中曾一度升至贴近4.8%後回落至4.6%,债息回落同时改善股市投资气氛。

偏好中短年期的投资级别债

虽然联储局正处於减息周期,但局方缩减资产负责表的计划尚未完结,美国国债的持有人由联储局转至对债息更敏感的一般投资者,经济数据及货币政策可能持续令债息波动。另外,「去美元化」也可能影响美债需求,令美债息维持高位震荡。长债债价预期较为波动,目前我们仍较偏向中短年期美国国债。

去年美国经济强韧使企业财务状况维持健康,非金融企业杠杆率降至1995年来的第1百分位水平,投资等级别企业债息差收窄,息差偏紧显示市场已大致反应企业低杠杆,今年息差收窄空间有限。目前投资等级企业债的投资价值在於相较国债较高的收益率。行业可留意风险调整後息差较高的行业,例如是银行、保险、公用事业、能源、基础工业、通讯等。

把握股票轮动及回调时的低买机会

如上述,美股估值偏高,加上特朗普的言论难以捉摸,这也是股市波动度上升的来源。近期效率部长马斯克与其他内阁成员或亲特朗普人士在观点上冲突,证明後续政策的不确定性。我们认为这个政策不确定性的利淡会在未来更加明显。不确定性使大型股不易表现,同时风险偏高,後续需把握股票轮动出现,这或有较大机会创造超额报酬。美国国债2年10年息差在2024年9月转为正数,并在12月起明显趋陡,当孳息曲线明显转陡时,表现较佳的行业包括金融、原物料、工业与能源。

不过,特朗普主要目标仍是为美国谈判到更有利的协议,也就是Make America Great Again (MAGA,让美国再强大),因此政策或未会对整体美国经济造成重大损害,股市若因特朗普言论及政策而回调,这时或是不错的低买点。

去美元化风潮支持金价

过去金价和美国实质利率呈现负相关,原因是利率上升导致持有黄金机会成本增加,但近年已脱勾,利率和金价一同向上。俄乌战争促使全球去美元化风潮,全球央行为分散风险,减少持有美元资产并转向增持黄金储备,尤其以新兴国家为主力。前10大黄金储备国之中,储备量增幅最高的国家是俄罗斯及中国。

中长线而言,若势力分化的趋势维持,新兴国家增持黄金或将进一步支持金价上升,然而美国鹰派前瞻指引或令美元偏强,短线压抑金价升势。

蛇年祝愿各位投资者旗开得胜!


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更新日期为: 2023年1月6日
 
 
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