智通財經APP獲悉，海通國際發佈研究報告稱，略微下調上海醫藥(02607)2024年的收入預測至2,773億元，略微上調2025/26年收入預測至3,008/3,240億元，以反映收購和黃藥業後的影響;略微下調2024/25/26年歸母淨利潤分別至48/54/57億元。該行使用現金流折現模型及FY25-FY33的現金流進行估值。基於WACC6.2%、永續增長率3%、港股對A股折價60%(均不變)，對應目標價上調4.1%至14.39港元，維持公司“優於大市”評級。
海通國際主要觀點如下：
2024年上海醫藥業績前瞻：醫藥商業穩健增長，醫藥工業小幅下滑;降本增效持續推進
收入端：該行預計上海醫藥2024年將實現營收2,773億元，同比+6.5%。分板塊看：醫藥商業板塊(分銷+零售)：該行預計2024年醫藥商業將實現收入2,527億元，同比+8.0%。其中醫藥分銷業務收入預期2,529億元(包括分部間交易)，同比增長8.2%，主要得益於CSO業務、進口總代業務和SPD(醫藥物流管理)業務的收入增量。醫藥工業板塊：該行預計2024年醫藥工業將實現收入246億元，同比-6.5%，主要是受1)多黏菌素B降價影響;2)中藥產品增速略低於預期。該行預計研發費用22億元，同比持平。
毛利率與經營費用率：
該行預計上海醫藥2024年毛利率同比下滑0.9個百分點至11.1%，主要受集採降價影響和低毛利率的分銷業務佔比提高影響。費用率方面，該行預計2024年銷售費用率同比下滑0.7個百分點至4.6%，管理費用率同比下滑0.1個百分點至2.1%，主要得益於1)上海醫藥持續推進的降本增效戰略，商業板塊南北整合、工業板塊銷售管線調整;2)集採產品銷售費用減少。該行預計2024年財務費用率將基本維持在0.6%，經營利潤同比增長5.9%至81億元。利潤端：該行預計2024年將實現歸母淨利潤48億元，同比+28.1%，主要由於2023年淨利潤受一次性損失影響基數較低。
收購上海和黃藥業10%股權：
2024年1月，上海醫藥宣佈與和黃醫藥簽訂股份轉讓協議，約定上海醫藥收購標的公司上海和黃藥業10%股權，交易完成後，上海醫藥將合計持有上海和黃藥業60%股權，成為實際控制人。上海和黃藥業2023年實現收入/淨利潤27/6.6億元;2024年1-10月實現收入/淨利潤25/6.3億元。
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