近期，港股創新藥持續高温，7月以來，恆瑞醫藥港股漲幅已超30%，較A股溢價超10%。今天，百濟神州、石藥集團、中國生物製藥、信達生物繼續領漲板塊，帶動港股創新藥ETF（513120）上漲近3%。

與此同時，又有一家創新藥公司正在衝刺港股IPO。格隆匯獲悉，BlissBio Inc.-B(簡稱“百力司康”)於6月29日遞表港交所，以18A章規則尋求港股上市，由高盛、華泰國際、建銀國際擔任聯席保薦人。

百力司康是一家處於臨床階段的生物醫藥公司，針對腫瘤領域開發下一代抗體偶聯藥物(ADC)。

兩年前，百力司康與衛材的20億美金BD合作曾引起了市場的廣泛關注，但是招股書顯示這項合作將逐漸終止，也導致市場對公司的前景產生了擔憂。

01

兩名60後女博士攜手創業，與衛材深度綁定，高瓴押注

百力司康由魏紫萍博士和周宇虹博士於2017年創辦，2024年9月在開曼羣島註冊成立為豁免有限責任公司，總部位於浙江省杭州市錢塘區。

從2018年到2023年，百力司康進行了五輪境內融資，合計募集資金約8.74億元。

公司的機構投資者包括夏爾巴投資、高瓴、東方富海、衛材、VMS、Cormorant等。2023年5月，在衛材參與的B++輪投資中，公司的估值約22億元。

截至2025年6月20日，魏紫萍和周宇虹分別持有公司15.71%、10.48%的股份，高瓴、東方富海分別持股11.7%、11.55%，珠海夏爾巴和Sherpa Healthcare分別持股9.21%、5.72%，衛材持股7.75%。

魏紫萍博士和周宇虹博士在製藥業都擁有超過25年的經驗。

魏紫萍博士今年59歲，目前任執行董事、董事長及首席執行官。她先後獲中國科學技術大學化學學士、新澤西州立羅格斯大學的化學博士學位，曾擔任美國華人生物醫藥科技協會主席。

在創辦百力司康之前，魏紫萍博士曾在Novavax Inc.、阿斯利康、MedImmune、百時美施貴寶等公司從事研發和管理相關的工作。

周宇虹博士今年60歲，目前任執行董事兼首席科學官，主要負責本公司的臨床前研發管理及技術創新。她先後獲得復旦大學生物化學學士學位及遺傳學碩士學位、新澤西州立羅格斯大學微生物學及分子遺傳學博士學位。

此前，周宇虹博士曾在Morphotek,Inc.擔任抗體開發高級總監，這家公司目前是衛材的子公司。可以説，百力司康的發展深受衛材的影響。

2023年4月，百力司康與衛材簽訂合作協議，向衛材授予在全球（不包括大中華區）開發和商業化BB-1701的選擇權。根據協議，百力司康或能獲得總計高達20億美元的開發與商業化里程碑付款以及銷售分成。根據BB-1701合作協議，衛材已向百力司康支付預付款和開發里程碑付款，並開展乳腺癌2期臨床試驗。

不過據招股書，2025年5月，衛材又與百力司康訂立了逐漸終止合作協議。這意味着20億美元的後續合作款項將很可能化為泡影。

02

專注於ADC領域，核心管線處於II期臨床階段，競爭激烈

百力司康是一家處於臨床階段的生物製藥公司，致力於開發下一代抗體偶聯藥物（ADC），以解決目前腫瘤治療中重要的未滿足的需求。

ADC（抗體藥物偶聯物）是一種結合抗體靶向性和細胞毒素殺傷力的抗癌藥物，通過精準識別癌細胞並釋放毒素，減少對正常細胞的損傷，有着“智能生物導彈”和“魔法子彈”之稱。

目前，在港A股上市公司中，重點研發ADC藥物的公司主要包括榮昌生物、映恩生物、百利天恆等。

百力司康目前正在推進4個處於臨床階段的ADC候選藥物。

核心產品BB-1701

百力司康的核心產品BB-1701（核心產品）是一種人類表皮生長因子受體2（HER2）靶向型艾立布林ADC候選藥物，以滿足TOP1-i ADC經治患者（包括優赫得經治患者）尚未滿足的大量需求，主要針對乳腺癌（BC）、非小細胞肺癌（NSCLC）和潛在的其他HER2表達癌症。

人類表皮生長因子受體2(HER2)是具有酪氨酸激酶活性的表皮生長因子受體家族成員。HER2過度表達或突變被公認為是一些高發癌症（包括乳腺癌、非小細胞肺癌和胃癌）的主要誘因。

目前針對優赫得（第一三共旗下一款HER2靶向ADC藥物）經治轉移性乳腺癌尚無獲得批准的療法，且多項臨床研究已顯示TOP1-i ADC及其他HER2靶向藥物的侷限性。

根據目前在美國、歐洲、日本及中國進行的2期研究，BB-1701已經顯示具有較好的療效以及可控的安全性，尤其是在260名患者中只有三例ILD（兩例1級，一例2級），較優赫得有所改善。

目前，全球僅有4款獲批的HER2 ADC藥物，分別為：羅氏製藥的赫賽萊、第一三共╱阿斯利康的優赫得、榮昌生物的愛地希、恆瑞的艾維達。

此外，還有17個針對乳腺癌的HER2 ADC候選藥物處於2期或更後階段。

不過，在百力司康專注的細分領域，公司進展相對較快。目前尚無獲批用於優赫得治療後轉移性乳腺癌患者的療法，BB-1701是在優赫得治療後HER2 ADC試驗中進展最快的候選藥物。

儘管如此，百力司康面臨的競爭依然不樂觀。雖然説在細分領域當中公司的進度較為靠前，但是極為細分的適應症也意味着有限的市場空間；隨着適應症的拓展，公司必然要面對上述近20款在研管線的競爭。

關鍵產品

除核心產品外，百力司康還有其他三種處於臨床階段的ADC，目前所有管線資產都擁有完全的全球權利。

BB-1705，靶向表皮生長因子受體(EGFR)且含艾立布林的ADCBB-1705是用於治療後線表皮生長因子受體(EGFR)表達腫瘤的開創性療法，目前處於一期臨床開發階段。

BB-1712，靶向B7-H3且含艾立布林的ADCBB-1712靶向B7-H3表達的實體腫瘤，目前正處於1期臨床開發階段。

BB-1709，靶向CD73且含MMAE的ADC目前，尚無獲批上市的分化抗原73（CD73）（一種在多種癌症中過度表達的蛋白質）靶向ADC。BB-1709將成為靶向CD73的同類首創ADC，目前正處於1期臨床開發階段。

03

尚無產品上市，面臨優先股相關的贖回負債風險

目前，百力司康沒有任何候選藥物獲得上市批准，因此沒有從產品銷售中獲得收入，其收入主要來源於與衛材的合作款項。

2023年、2024年（報告期），百力司康的收入分別為1.8億元、2260萬元，幾乎全部來自於與衛材訂立的臨床試驗合作開發協議，主要是合作里程碑付款及向衛材提供研發相關服務等的收益。

報告期內，百力司康分別產生年度虧損2.06億元、5.57億元。2024年年內虧損有所增加，主要原因是公司發行的優先權相關的贖回權的估值提高，導致贖回負債的賬面值發生更大的變動。

作為一家研發階段的創新藥公司，研發開支是百力司康成本結構的主要組成部分。2023年及2024年，公司的研發成本總額分別為1.44億元、1.2億元。截至2024年年末，公司的內部研發團隊由95名成員組成。

除內部研發活動以外，百力司康也與30多家CRO合作。報告期內，公司向五大供應商作出的採購額佔比分別為56.5%及41.3%。其中，最大的供應商是衛材，採購額佔比分別為29.7%及13.7%。

截至2024年年末，百力司康的資產負債表錄得負債淨額12.64億元。主要是因為與優先股相關的贖回負債所致，如果公司能成功上市，這些優先股將轉換為普通股。

截至2024年年末，百力司康賬上的現金及現金等價物約4.32億元，招股書根據一系列假設，預估這一現金將能夠維持約27個月的運營。

總體而言，百力司康當初與衛材的合作引起了市場的廣泛關注，但是招股書顯示合作將逐漸終止，導致市場對公司的前景產生了擔憂；未來公司能否順利推進產品的研發，最終實現產品上市銷售，格隆匯將保持關注。