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蛇年環球市場展望
回顧龍年環球市場的表現，標普500指數升幅超過20%，納斯達克指數更升近30%。外圍股市表現亮麗，恆生指數表現一樣不錯，這一年的升幅超過20%。展望蛇年，我們預期特朗普會為市場增加不確定性，加上目前標...
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蛇年環球市場展望
分析員 : 凱基投資策略部 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
回顧龍年環球市場的表現，標普500指數升幅超過20%，納斯達克指數更升近30%。外圍股市表現亮麗，恆生指數表現一樣不錯，這一年的升幅超過20%。展望蛇年，我們預期特朗普會為市場增加不確定性，加上目前標普500預估市盈率處於新冠疫情及科網股時期的高位，後續股市風險或增加。

美股估值偏高，明顯表現出市場對股市的自滿，對股市盈利增長預期感到非常樂觀及持有非常高的期望，這一點和市場預期美國經濟增長預期是一致的。現時，市場對於美國今年的 GDP增長率的預測中位數已來到2.1%，超過1.8-2.0%的長期趨勢成長率，經濟不著陸成基本情景。經濟維持增長，通脹因而出現僵固性甚至上升風險，將導致後續聯儲局貨幣政策寬鬆空間有限。

經濟不錯導致通脹具韌性，同時市場憂慮特朗普上任後將為美國政府財政狀況帶來不確定性，長年期國債孳息率上升。債息仍然是政策風險傳導至資產市場的主要途徑，美國10年期國債孳息率在本月中曾一度升至貼近4.8%後回落至4.6%，債息回落同時改善股市投資氣氛。

偏好中短年期的投資級別債

雖然聯儲局正處於減息週期，但局方縮減資產負責表的計劃尚未完結，美國國債的持有人由聯儲局轉至對債息更敏感的一般投資者，經濟數據及貨幣政策可能持續令債息波動。另外，「去美元化」也可能影響美債需求，令美債息維持高位震盪。長債債價預期較為波動，目前我們仍較偏向中短年期美國國債。

去年美國經濟強韌使企業財務狀況維持健康，非金融企業槓桿率降至1995年來的第1百分位水平，投資等級別企業債息差收窄，息差偏緊顯示市場已大致反應企業低槓桿，今年息差收窄空間有限。目前投資等級企業債的投資價值在於相較國債較高的收益率。行業可留意風險調整後息差較高的行業，例如是銀行、保險、公用事業、能源、基礎工業、通訊等。

把握股票輪動及回調時的低買機會

如上述，美股估值偏高，加上特朗普的言論難以捉摸，這也是股市波動度上升的來源。近期效率部長馬斯克與其他內閣成員或親特朗普人士在觀點上衝突，證明後續政策的不確定性。我們認為這個政策不確定性的利淡會在未來更加明顯。不確定性使大型股不易表現，同時風險偏高，後續需把握股票輪動出現，這或有較大機會創造超額報酬。美國國債2年10年息差在2024年9月轉為正數，並在12月起明顯趨陡，當孳息曲線明顯轉陡時，表現較佳的行業包括金融、原物料、工業與能源。

不過，特朗普主要目標仍是為美國談判到更有利的協議，也就是Make America Great Again (MAGA，讓美國再強大)，因此政策或未會對整體美國經濟造成重大損害，股市若因特朗普言論及政策而回調，這時或是不錯的低買點。

去美元化風潮支持金價

過去金價和美國實質利率呈現負相關，原因是利率上升導致持有黃金機會成本增加，但近年已脫勾，利率和金價一同向上。俄烏戰爭促使全球去美元化風潮，全球央行為分散風險，減少持有美元資產並轉向增持黃金儲備，尤其以新興國家為主力。前10大黃金儲備國之中，儲備量增幅最高的國家是俄羅斯及中國。

中長線而言，若勢力分化的趨勢維持，新興國家增持黃金或將進一步支持金價上升，然而美國鷹派前瞻指引或令美元偏強，短線壓抑金價升勢。

蛇年祝願各位投資者旗開得勝！


筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。
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更新日期為: 2023年1月6日